Il panorama degli investimenti è attraversato da una trasformazione profonda e silenziosa, che sta ridisegnando l’architettura stessa dei mercati finanziari. Analizziamo dunque il dualismo rivoluzionario rappresentato dagli ETF attivi e dai portafogli modello, strumenti che, nella loro apparente semplicità operativa, stanno agendo come forze tettoniche. Stanno riconfigurando i ruoli di risparmiatori e consulenti, comprimendo le commissioni, democratizzando l’accesso a strategie sofisticate e sollevando cruciali interrogativi sulla stabilità sistemica. Attraverso un’analisi discorsiva ma rigorosa, cercheremo di decifrare le dinamiche di questa metamorfosi, i suoi driver tecnologici e demografici, e le sue decisive implicazioni per il futuro della gestione del risparmio.

Si chiude una settimana che ha visto tenersi il primo meeting della Fed. Meeting che, come era nelle attese, ha visto il FOMC mantenere invariati al 3,50% – 3,75% i tassi di interesse. Nel corso della conferenza stampa Powell ha affermato che le prospettive di crescita statunitense sembrano attualmente più solide rispetto a quelle dell’anno scorso. In ogni caso, il FOMC continuerà a prendere le decisioni sui tagli dei tassi di interesse riunione per riunione sulla base dei dati in arrivo. La Fed non ha quindi preso nessuna decisione sull’orientamento nei prossimi meeting. Dal discorso di Powell, risulta difficile che la Fed abbassi i tassi prima della scadenza del mandato di Powell, il 15 maggio prossimo.

Settimana che ha visto il PIL dell’Europa YoY del 4Q25 crescere dell’1,3% (dall’1,4% del 3Q25). Europa quindi sempre più in affanno e che avrebbe bisogno dello stimolo di tassi di interesse più bassi di quelli attuali.
I principali indici italiani hanno chiuso un modo misto: l’indice delle big caps – FTSE MIB – ha avuto una performance positiva dell’1,55% (+1,3% dall’inizio dell’anno), mentre l’indice delle società star – FTSE ITALIA STAR – ha chiuso in negativo dell’1,75% (+1,22% dall’inizio dell’anno), così come l’indice delle micro caps – FTSE ITALIA GROWTH che lascia sul campo lo 0,46% (+1,82% dall’inizio dell’anno).

A livello di titoli, spicca nella settimana la performance di Saipem (+6,32%) che beneficia del report di UBS che ha mantenuto il “Buy” rating, ma alzato il target price a 3,4 euro (da 3,0) per azione.
Secondo miglior titolo Prysmian (+3,97%). Gli investitori hanno apprezzato l’acquisizione della società spagnola ACSM per 169 milioni di euro (inclusi 24 milioni di capex per la nave consegnata ad ACSM nel 4Q25), attiva nelle soluzioni per l’installazione di cavi sottomarini e le attività di surveying sottomarina, pianificazione di rotta e preparazione del fondale. Il multiplo dell’operazione sui risultati del 2024 è pari a 6,6x l’EV/Ebitda. Prysmian ha precisato che la transazione verrà finanziata usando la cassa disponibile.

Medaglia di bronzo per Enel (+3,97%) che beneficia del report di Berenberg che ha mantenuto il rating a “Hold”, ma alzato il target price a 9,7 euro (da 7,6) per azione. Per la seconda settimana consecutiva il peggior titolo è Fincantieri (-6,46%). Gli investitori continuano a non apprezzare i rumors di mercato relativi ad una possibile fusione con Leonardo (smentita dal presidente di quest’ultima). Nel frattempo la società ha comunicato la firma di una nuova commessa con la Marina Militare per il potenziamento della cyber resilienza delle unità navali. La commessa prevede l’adozione di uno specifico programma volto a dotare le piattaforme di una soluzione integrata per il monitoraggio e contrasto delle minacce informatiche sulla rete SMS (Ship Management System) di bordo, rafforzando la protezione delle piattaforme e la sicurezza delle missioni.

Secondo peggior titoli della settimana Nexi (-4,04%) che continua a risentire negativamente del report di Morgan Stanley, che ha lasciato il rating “Underweigth” invariato, ma ha ridotto il target price a 3,85 euro (da 4,75) per azione. Terzo peggior titolo della settimana Buzzi, che lascia sul campo il 3,99% quale effetto del report di Kepler Cheuvreuz che ha mantenuto il rating “Hold”, ma ridotto il target price a 50,5 euro (da 52,00) per azione.

Il panorama degli investimenti sta vivendo una trasformazione profonda e silenziosa, paragonabile ad un lento ma inesorabile movimento tettonico. Mentre l’attenzione mediatica si concentra su criptovalute, meme stock e intelligenza artificiale, una rivoluzione più sottile ma strutturale sta rimodellando le fondamenta stesse dei mercati finanziari. Al centro di questo cambiamento troviamo due protagonisti apparentemente tecnici: gli ETF attivi e i portafogli modello. Questi strumenti non rappresentano mere evoluzioni tecnologiche, ma vere e proprie forze che stanno
riconfigurando il rapporto tra risparmiatori, consulenti e mercati, con implicazioni che potrebbero ridisegnare il futuro della gestione patrimoniale.

La genesi di una rivoluzione

La storia moderna degli ETF (Exchange-Traded Fund) inizia negli anni ’90 con prodotti puramente passivi, replicanti indici come l’S&P 500. Il loro successo è stato fenomenale: secondo BlackRock, gli asset globali in ETF hanno superato i 10 trilioni di dollari nel 2021, con proiezioni di raggiungere i 25 trilioni entro il 2025. Tuttavia, il vero punto di svolta arriva con l’approvazione da parte della SEC nel 2019 di nuove regole che hanno facilitato la creazione di ETF attivi non trasparenti. Questi strumenti combinano la struttura efficiente e liquida degli ETF tradizionali con l’approccio discrezionale della gestione attiva, senza dover rivelare quotidianamente le proprie posizioni.
Ancora una volta il mercato ha risposto con entusiasmo: gli asset in ETF attivi sono cresciuti del 40% annuo dal 2019, raggiungendo oltre 500 miliardi di dollari globalmente. Stiamo assistendo ad una convergenza storica tra due mondi che per decenni sono stati considerati antitetici: l’efficienza operativa dei prodotti passivi e la potenziale alpha generation della gestione attiva.

L’ascesa dei portafogli modello: La democratizzazione dell’asset allocation

Parallelamente, un’altra trasformazione stava prendendo forma: la standardizzazione dell’asset allocation attraverso i portafogli modello. Questi schemi predefiniti di investimento, offerti da asset manager e piattaforme digitali, hanno portato una consistenza senza precedenti nell’approccio alla diversificazione. Oltre il 60% degli advisor negli Stati Uniti utilizza oggi portafogli modello, rispetto al 35% del 2015. In Europa, la percentuale è simile, con una crescita particolarmente rapida nel mercato italiano e tedesco. I portafogli modello rappresentano l’industrializzazione della consulenza finanziaria. Così come la catena di montaggio ha rivoluzionato la produzione, questi strumenti stanno trasformando la gestione patrimoniale da artigianato a processo scalabile e ripetibile.

Le forze trainanti del cambiamento

Il fattore più evidente che guida questa trasformazione è la compressione delle commissioni. Secondo Morningstar, la commissione media ponderata per asset degli ETF è scesa da 0,25% nel 2010 a 0,15% nel 2023. Gli ETF attivi, sebbene generalmente più costosi di quelli passivi, restano significativamente più economici dei fondi comuni attivi tradizionali, con commissioni medie dello 0,45% contro lo 0,75%.
Questa pressione deflazionaria ha creato un circolo virtuoso: commissioni più basse attirano più investitori, aumentano gli asset in gestione e permettono ulteriori economie di scala. Quello che si sta osservando, in microeconomia si chiama “un mercato winner-takes-most”, dove pochi grandi player accumuleranno la maggior parte degli asset, con conseguenze potenzialmente sistemiche.
L’infrastruttura tecnologica è il motore invisibile di questa metamorfosi. Le moderne piattaforme di investimento permettono oggi di costruire, gestire e ribilanciare portafogli modello con una precisione e velocità impensabili solo un decennio fa.
L’integrazione attraverso API (Application Programming Interface) consente un flusso di dati quasi istantaneo tra gestori, piattaforme e clienti finali. Secondo uno studio di Deloitte, oltre l’80% delle società di asset management sta investendo significativamente in infrastrutture tecnologiche per supportare queste strategie.
La generazione dei millennial e della Gen Z sta ereditando la più grande trasmissione patrimoniale della storia (si stimano 68 trilioni di dollari nei prossimi 25 anni solo negli Stati Uniti). Queste generazioni mostrano preferenze distinte: cercano trasparenza, sostenibilità e digitalizzazione completa dell’esperienza d’investimento.
Uno studio di McKinsey rileva che il 75% degli investitori under-40 preferisce soluzioni di investimento standardizzate e trasparenti rispetto a approcci personalizzati ma opachi. Questo cambiamento generazionale sta accelerando l’adozione di ETF e portafogli modello.

Le implicazioni per i mercati finanziari

Gli ETF attivi stanno creando quella che gli esperti chiamano “liquidity transformation”. Mentre i fondi comuni tradizionali devono gestire rimborsi giornalieri mantenendo liquidità, gli ETF operano attraverso il meccanismo di creazione/rimborso delle AP (Authorized Participants), che arbitrano eventuali discrepanze tra prezzo del fondo e valore delle sue attività sottostanti.
Questo sistema ha dimostrato resilienza durante le turbolenze di mercato, come osservato durante la “flash crash” del 2020. Tuttavia, come avverte il Financial Stability Board, “la crescente complessità e interconnessione di questi strumenti richiede una vigilanza costante per prevenire rischi di contagio”.
La diffusione di ETF attivi e portafogli modello sta trasformando profondamente il business model degli asset manager. Tradizionalmente focalizzati sulla “stock selection”, i gestori devono ora eccellere in tre dimensioni contemporaneamente:
 capacità di ricerca e selezione (fondamentale per gli ETF attivi);
 costruzione di asset allocation (core business dei portafogli modello);
 efficienza operativa e tecnologica (necessaria per competere sui costi)
Questa trasformazione sta accelerando la concentrazione del settore: le prime 10 società di asset management controllano oggi oltre il 50% degli asset globali, rispetto al 35% del 2010.

Un dibattito acceso riguarda l’impatto di questi strumenti sull’efficienza informativa dei mercati. Alcuni studi, come quello pubblicato sul Journal of Finance nel 2022, suggeriscono che la crescita esponenziale di prodotti basati su indici potrebbe ridurre l’incentivo alla ricerca su singoli titoli, potenzialmente compromettendo la “price discovery”.
Allo stesso tempo, la standardizzazione delle asset allocation attraverso portafogli modello potrebbe aumentare le correlazioni tra diverse classi di attività, specialmente durante fasi di stress. Secondo l’analisi della Banca dei Regolamenti Internazionali, la crescente omogeneità nelle strategie d’investimento potrebbe amplificare i movimenti di mercato, creando potenziali rischi di instabilità.

Il futuro della consulenza finanziaria

Per i consulenti finanziari, questa trasformazione rappresenta sia una minaccia che un’opportunità. La parte tecnica della consulenza, ovvero asset allocation, selezione dei prodotti, ribilanciamento, sta diventando sempre più “commoditizzata” attraverso i portafogli modello. Il valore aggiunto del consulente si sposta quindi verso aree più sofisticate: planning finanziario integrato, gestione comportamentale, ottimizzazione fiscale, e personalizzazione degli obiettivi. Il consulente del futuro sarà più un architetto finanziario piuttosto che un semplice selezionatore di prodotti. La sua competenza distintiva sarà nel tradurre bisogni umani complessi in soluzioni finanziarie strutturate.

Le piattaforme che offrono portafogli modello stanno evolvendo verso veri e propri ecosistemi digitali, che combinano automazione con accesso a consulenza umana quando necessario. Questo modello ibrido permette di servire efficientemente una clientela più ampia, democratizzando l’accesso a strategie d’investimento sofisticate.
Secondo una ricerca di Accenture, entro il 2027, oltre il 60% delle interazioni nel wealth management avverrà attraverso canali digitali, ma le decisioni più importanti continueranno a richiedere il giudizio umano, specialmente in fasi di incertezza estrema.
La vera frontiera innovativa è rappresentata dalla personalizzazione di massa, o detto in altri termini, la capacità di offrire soluzioni apparentemente tailor-made a costi contenuti, grazie alla combinazione di portafogli modello, tecnologia e data analytics.

Rischi e sfide regolatorie

Gli ETF attivi presentano, a ben vedere, un paradosso regolatorio: sono strumenti quotati in borsa che dovrebbero garantire trasparenza, ma proteggono la loro “secret sauce” attraverso divulgazioni trimestrali invece che giornaliere. Questo equilibrio tra trasparenza per gli investitori e protezione della proprietà intellettuale per i gestori rappresenta una sfida continua per i regolatori.
L’ESMA (European Securities and Markets Authority) sta lavorando a linee guida specifiche per questi prodotti, cercando di bilanciare innovazione, competitività e protezione degli investitori.
La crescente concentrazione degli asset in pochi grandi gestori solleva interrogativi sui rischi sistemici. Cosa accadrebbe se uno dei principali provider di portafogli modello commettesse un errore significativo nella costruzione dei propri modelli? La standardizzazione potrebbe trasformare un errore di judgment in un evento sistemico.
Le autorità di vigilanza, tra cui la Fed e la BCE, stanno intensificando la supervisione su questi rischi, con particolare attenzione alla resilienza operativa e alla gestione del rischio di liquidità.

Con l’aumento della complessità dei prodotti offerti, cresce il rischio che gli investitori retail non comprendano appieno le caratteristiche e i rischi degli strumenti in cui investono. La sfida per regolatori ed educatori finanziari è significativa: come spiegare la differenza tra un ETF passivo, un ETF attivo e un fondo comune tradizionale in modo che sia accessibile ma non eccessivamente semplificato?

Prospettive future e tendenze emergenti

ETF attivi e portafogli modello stanno diventando il veicolo privilegiato per l’integrazione di criteri ESG e di tematiche d’investimento specifiche (tecnologia, salute, transizione energetica). Secondo alcune stime, gli asset in ETF ESG hanno superato i 600 miliardi di dollari nel 2025, con una crescita annua del 35% circa. La sfida futura sarà sviluppare modelli che integrino in modo robusto e verificabile questi criteri, evitando il rischio di “greenwashing” o “impact-washing”. Da questo punto di vista l’applicazione dell’intelligenza artificiale e del machine learning promette di rivoluzionare ulteriormente questo settore. Già oggi, alcuni gestori utilizzano algoritmi avanzati per:
 ottimizzare dinamicamente l’asset allocation in portafogli modello;
 identificare opportunità di investimento per ETF attivi;
 personalizzare le soluzioni su larga scala

Secondo una previsione di PwC, entro il 2030, oltre il 40% delle decisioni di asset allocation negli strumenti retail sarà supportato da algoritmi di AI.
Mentre gli ETF sono nati come fenomeno prevalentemente americano, la loro adozione sta comunque diventando globale. L’Europa ha visto una crescita particolarmente rapida, con una proliferazione di prodotti tematici e settoriali. L’Asia, guidata da Giappone e Cina, rappresenta il prossimo fronte di espansione.
Questa globalizzazione crea opportunità di diversificazione senza precedenti per gli investitori retail, ma aumenta anche la complessità normativa e operativa per i gestori.

Verso un nuovo equilibrio di mercato

La metamorfosi silenziosa guidata da ETF attivi e portafogli modello sta creando un nuovo equilibrio nei mercati finanziari. Equilibrio che crediamo è caratterizzato da:

 accessibilità senza precedenti a strategie d’investimento sofisticate;
 efficienza operativa che libera risorse per attività a maggior valore aggiunto;
 trasparenza che rafforza la fiducia degli investitori;
 innovazione continua che spinge l’intero settore verso standard più elevati.

Tuttavia, questo nuovo equilibrio non è privo di rischi. La standardizzazione potrebbe infatti ridurre la diversità degli approcci d’investimento, con potenziali implicazioni per la stabilità finanziaria. La concentrazione del settore potrebbe limitare la competizione nel lungo termine. La complessità crescente potrebbe superare la capacità di comprensione dell’investitore medio.
La sfida per policy maker, regolatori e industria sarà quindi di governare questa trasformazione, massimizzandone i benefici mentre si mitigano i rischi. Come in ogni rivoluzione finanziaria, il successo finale dipenderà non solo dall’innovazione tecnologica, ma dalla saggezza con cui questa innovazione verrà integrata nel sistema.

In definitiva, la vera metamorfosi non è solo negli strumenti o nelle piattaforme, ma nella relazione stessa tra risparmio, investimento e crescita economica. Gli ETF attivi e i portafogli modello non sono il punto di arrivo, ma una tappa significativa in un percorso di evoluzione continua che promette di rendere i mercati finanziari più efficienti, accessibili e, si spera, più capaci di servire gli obiettivi fondamentali della società: la creazione di valore sostenibile e la diffusione del benessere economico.

Antonio Tognoli

Ho iniziato a lavorare come analista finanziario nel 1983, occupandomi di economia e politica economica e nel frattempo mi sono laureato in scienze bancarie, finanziarie e assicurative. Oggi mi occupo di analisi macroeconomica all’interno di Corporate Family Office – CFO SIM. Giornalista pubblicista, docente ai corsi post laurea de “24Ore Business School” e dell’Associazione Italiana per l’Analisi Finanziaria – AIAF e co-autore del libro Analisi Finanziaria e Valutazione Aziendale, a cura di Franco Pedriali.

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